2月26日，百济神州发布2025年度功绩快报，公司开导以来初次实现年度盈利。数据骄横，全年营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%；包摄于母公司所有者的净利润14.22亿元，较上年同期净亏空49.78亿元实现由负转正。基本每股收益从-3.64元升至1.00元。

这份盈利答卷，与中枢产物百悦泽®（泽布替尼）的抓续放量平直相关。2025年，该产物众人销售额达280.67亿元，同比增长48.8%，占公司总营收的73.5%。在此之前，百济神州已累计进入研发用度逾560亿元，其中2024年单年研发开销达141.4亿元。跟着买卖化收入范围扩大，2025年全年研发用度为21.46亿好意思元（约合东说念主民币154.5亿元），同比增长10%，研发开销占营收比例从上年同期的53.1%收窄至40.4%，野心地亏空时事得以扭转。

与功绩同步发生变化的，是公司的本钱结构。动作百济神州的基石投资者，高瓴本钱自2014年领投A轮融资以来，抓续参与多轮融资，累计注资逾13亿好意思元。然而自2023年起，高瓴开动阶段性减抓。2025年3月和5月的两次减抓忖度套现约71.46亿港元，抓股比例从8.97%降至4.89%，退出5%以上紧迫鼓动行列。笼统2023年以来的历次减抓，高瓴累计套现款额超106.46亿港元。与此同期，安进公司看护15.98%抓股比例不变，BakerBrothersLifeSciences抓股7.51%亦保抓矫健，香港中央结算有限公司、永赢医药立异智选夹杂发起A等新进入鼓动名单，社保基金、保障资金也有所布局。

中枢产物驱动盈利，野心成果改善涌现

百济神州2025年的盈利，在结构上高度依赖单一产物的买卖化领略。百悦泽®全年众人销售额280.67亿元，在公司总营收中的占比达73.5%，是利润的主要着手。从地区散播来看，好意思国市集销售额202.06亿元，同比增长45.5%，占该产物众人销售额的72%；欧洲市集销售额42.65亿元，同比增长66.4%；中国市集销售额24.72亿元，同比增长33.1%。

另外两个产物板块造成补充。百泽安®众人销售额52.97亿元，同比增长18.6%；安进授权产物销售额34.71亿元，同比增长33.6%。三大板块忖度孝敬产物收入的97.2%，公司产物收入总和377.70亿元，占营业总收入的98.9%。

利润层面，2025年营业利润25.62亿元、利润总和25.58亿元，均从上年亏空气象转正。剔除股份支付、折旧摊销等非现款技俩后，经转移营业利润77.27亿元，经转移净利润60.94亿元，与GAAP口径净利润之间存在较大差距，主要源于股份支付等非现款成本的范围效应。

现款流方面的变化较为显著。2025年全年，公司野心行动现款流净额大幅增多，全年摆脱现款流高达9.42亿好意思元（约合东说念主民币67.8亿元）。这一改善与营收范围扩大、回款节律加速相关，也部分受益于特准权使用费出售安排的资金流入。甩掉2025年末，公司总钞票574.23亿元，较期初增长34.1%，开云sports包摄于母公司所有者职权306.01亿元，增长26.6%。

研发进入皆备范围仍处于高位。2025年全年研发用度21.46亿好意思元（约合东说念主民币154.5亿元），同比增长10%，但占营收比例下跌至40.4%，反应出买卖化收入的增速快于研发开销的增速。管线方面，血液肿瘤产物百悦达®（索托克拉，BCL2阻拦剂）在中国取得众人初次上市许可请求批准，用于诊治复发/难治性套细胞淋巴瘤等符合症，并已获取好意思国FDA授予的优先审评履历。BGB-B2033（GPC3×41BB双特异性抗体）获FDA快速通说念履历认定，用于诊治肝细胞癌。上述产物距范围化买卖化仍需时日，短期内难以对收入结构产生执行性转换。

从融资角度看，百济神州通过好意思股、港股、A股三地上市，累计融资超665亿元东说念主民币，为其特出长达十余年的亏空期提供了资金基础。2023年，公司野心行动现款流初次转正；2025年实现年度净利润，记号着其不再依赖抓续外部输血看护运营。但需要指出的是，现时净利润范围与前期累计亏空及研发进入总量比拟仍属初步，野心方式的可抓续性尚待后续数据考证。

高瓴套现逾百亿港元，鼓动结构进入转移周期

高瓴本钱在百济神州的投资过程，是不雅察此轮鼓动结构变化的中枢痕迹。2014年，高瓴领投7500万好意思元参与A轮融资，尔后在公司历轮融资中抓续跟进，包括2020年20.8亿好意思元众人最大生物制药股权融资中，动作锚定投资者认购不低于10亿好意思元份额，累计注资范围超13亿好意思元。

减抓始于2023年6月，至2024年12月，高瓴累计减抓境外畅达股2199.73万股。2025年3月3日至4日，通过大批往来减抓H股3224万股，以当日收盘价152.1港元/股规划，套现约49亿港元，抓股比例从8.97%降至6.66%。同庚5月9日，再度减抓1600万股，以收盘价140.4港元/股规划，套现约22.46亿港元，抓股比例从6.03%降至4.89%，追究退出须作信息浮现的5%以上紧迫鼓动行列。仅2025年两次操作，套现忖度71.46亿港元；笼统2023年以来一皆减抓纪录，累计套现款额超106.46亿港元。尽管如斯，高瓴并未清仓，仍抓有约4.89%的股份。

其余头部鼓动的动向则呈现分化。安进公司以15.98%的抓股比例位居第一大畅达鼓动，抓股数目未发生变动。安进与百济神州存在产物授权相助关系，其抓股本人兼具计谋属性。BakerBrothersLifeSciences过甚联属实体抓有7.51%，相同看护不变。CapitalResearchandManagementCompany过甚联属实体抓有约5.02%股份，较上期略有减抓。广州高新区科技控股集团有限公司抓股有所减少。

甩掉三季末百济神州前十大畅达股

新进鼓动方面，香港中央结算有限公司（代表沪港通/深港通外资抓股）新收支现时鼓动名单中；永赢医药立异智选夹杂发起A等公募基金也新进入鼓动名单。2025年四季度，还有302家公募基金新浮现抓股，但巨额抓股范围较小，合座影响有限。

从技术维度看，高瓴的投资周期已特出11年，超出创投基金频频7至10年的存续安排，减抓完毕有在基金运作层面的客不雅压力。与此同期，国内医药健康规模新赛说念的投资契机增多，机构回收资金再行成就的诉求也有所高潮。

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